鋼鐵：凈利大幅下降
二季度鋼鐵指數(shù)下跌了6.4%。按照相對(duì)大盤(pán)的估值看，基本上完全跌回了一季度的漲幅。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，已經(jīng)基本上跌到了十年的低點(diǎn)。專(zhuān)業(yè)冷軋鋼,軋鋼,冷軋板卷,冷軋帶鋼,電解板,電解卷,冷軋鋼價(jià)格行情,冷軋板卷生產(chǎn)廠(chǎng)家。
1、2011年中期收入和成本快速增長(zhǎng)
2011年上半年鋼鐵板塊收入增20.82%，達(dá)7315億元，但成本增23.47%，達(dá)6755億元。由于成本增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，板塊毛利減少23億元。上半年環(huán)比看，收入增長(zhǎng)明顯快于成本增長(zhǎng)，今年上半年毛利環(huán)比增77億元。
2、2011年上半年盈利能力同比下降環(huán)比增長(zhǎng)
由于今年上半年成本增速快于收入增長(zhǎng)，毛利率下降2.65個(gè)百分點(diǎn)，但比2010年下半年增長(zhǎng)0.47個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)凈資產(chǎn)收益率也明顯下降，過(guò)去六個(gè)季度依次為：2.01%、2.49%、0.80%、1.04%、1.59%、1.58%。
過(guò)去六個(gè)季度鋼鐵板塊凈利潤(rùn)分別為86億元、107億元、35億元、47億元、73億元、74億元。上半年鋼鐵板塊凈利潤(rùn)同比下降23.83%，環(huán)比去年下半年增長(zhǎng)79.27%，業(yè)績(jī)趨勢(shì)基本符合預(yù)期。
3、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)
上市鋼企總資產(chǎn)為12829億元，同比增長(zhǎng)12.56%。凈資產(chǎn)4651億元，同比增長(zhǎng)7.96%。穩(wěn)步增長(zhǎng)。
4、負(fù)債率繼續(xù)提升
鋼鐵板塊負(fù)債已經(jīng)達(dá)到8178億元，同比增長(zhǎng)15.42%，負(fù)債率繼續(xù)上行達(dá)到63.74%，同比增長(zhǎng)1.56個(gè)百分點(diǎn)。在目前負(fù)債和盈利狀況下，加息一個(gè)點(diǎn)就將吃掉全部鋼鐵板塊一個(gè)季度的凈利潤(rùn)。
5、費(fèi)用比例略有下降
鋼鐵板塊管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均略有下降，這與鋼鐵不景氣而內(nèi)控有關(guān)。
6、存貨收入比處于可控范圍
鋼鐵板塊合計(jì)存貨繼續(xù)上升，已經(jīng)超越金融危機(jī)前的絕對(duì)水平，但增幅大大降低，存貨與收入的比值開(kāi)始下降，接近歷史均值，處于可控范圍。
7、建材企業(yè)好于板材企業(yè)
由于上半年礦石價(jià)格處于高位，因此礦石企業(yè)或者有礦石業(yè)務(wù)的企業(yè)毛利率均較高，比如金嶺礦業(yè)、酒鋼宏興、西寧特鋼。特鋼企業(yè)和特殊金屬制品企業(yè)的毛利率也比較高，比如常寶股份、久立特材、大冶特鋼。其次就是建材比例比較高的企業(yè)，前面提到的酒鋼宏興建材比例較高，比如凌鋼股份、方大特鋼，特別是有地域因素的八一鋼鐵。但板材企業(yè)除了寶鋼股份有些特殊外，鞍鋼股份、武鋼股份、馬鋼股份、重慶鋼鐵、濟(jì)南鋼鐵、南鋼股份、韶鋼松山、華菱鋼鐵等均處于歷史較低水平。型材類(lèi)企業(yè)萊鋼股份也不是很好。
我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)下半年甚至明年全年將繼續(xù)沿著這一結(jié)構(gòu)性規(guī)律運(yùn)行。
8、給予行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)
二季度鋼鐵指數(shù)下跌了6.4%。按照相對(duì)大盤(pán)的估值看，基本上完全跌回了一季度的漲幅。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，已經(jīng)基本上跌到了十年的低點(diǎn)。
行業(yè)估值較低、景氣度緩慢恢復(fù)是我們維持“增持”評(píng)級(jí)的主要理由。此外，根據(jù)行情規(guī)律，六個(gè)月以后，也即每年的春天鋼鐵產(chǎn)生行情的概率較大。目前鋼鐵板塊PB已經(jīng)達(dá)到1.50倍(扣除部分特例數(shù)據(jù))，已經(jīng)接近歷史底部。
9、風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行、供需繼續(xù)失衡。
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