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　　事件描述

　　昨日鋼鐵行業(yè)指數(shù)上漲2%,領(lǐng)漲全行業(yè),其中持續(xù)上漲多日的大冶特鋼、方大特鋼、西寧特鋼繼續(xù)漲停。

　　事件評(píng)論

　　基本面與股價(jià)的背離:如果說6月底我們還可以憧憬利潤(rùn)改善、政策放松,那么此時(shí)此刻,正在持續(xù)惡化的基本面足以說明,兩個(gè)月以來的股價(jià)反彈與基本面沒有太大的關(guān)系:1、決定價(jià)格的核心因素在于供需,鋼價(jià)創(chuàng)新低說明鋼鐵行業(yè)供需形勢(shì)處于惡化中,而礦價(jià)創(chuàng)新低說明礦石行業(yè)供需形勢(shì)同樣處于惡化中;2、因?yàn)殍F礦石的供需形勢(shì)惡化得相對(duì)更快,行業(yè)盈利自2季度開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn),支撐了行業(yè)的開工水平;3、當(dāng)鋼價(jià)和礦價(jià)同時(shí)下跌時(shí),我們很難發(fā)現(xiàn)超預(yù)期的盈利恢復(fù):一方面,存貨減值將明顯侵蝕改善的利潤(rùn)水平,最終導(dǎo)致報(bào)表利潤(rùn)彈性不足;另一方面,鋼價(jià)和礦價(jià)下跌意味著整條產(chǎn)業(yè)鏈處于利潤(rùn)收縮的階段,很難指望一個(gè)收縮的大行業(yè)里會(huì)出現(xiàn)持續(xù)改善的子行業(yè)。因此,對(duì)于鋼價(jià)和礦價(jià)差能持續(xù)改善的預(yù)期,往往只能是一廂情愿。

　　由預(yù)期改善過渡至主題投資:大部分的投資者可能并未參與本輪鋼鐵行業(yè)反彈的行情,股價(jià)的走勢(shì)對(duì)此也有所反映:看上去鋼鐵行業(yè)在本輪反彈中具備一定的超額收益,不過當(dāng)我們將行業(yè)個(gè)股本輪反彈的漲跌幅在全市場(chǎng)中做一個(gè)簡(jiǎn)單的排序,不難發(fā)現(xiàn),很難真正享受本輪鋼鐵上漲帶來的超額收益:1、行業(yè)漲幅居前的撫順特鋼、首鋼股份、大冶特鋼、本鋼板材貢獻(xiàn)了大部分的指數(shù)漲幅,其他個(gè)股漲幅均在A股市場(chǎng)300名開外,三分之一的行業(yè)個(gè)股位于中位數(shù)之后;2、在跑贏Wid全A指數(shù)的個(gè)股中,除大冶特鋼、華菱鋼鐵貼近基本面邏輯之外,其他均為題材概念驅(qū)動(dòng),參與其中獲得超額收益是小概率事件;3、如果從全年來看,進(jìn)入全市場(chǎng)前300名或跑贏全A指數(shù)的鋼鐵個(gè)股更少,提前布局鋼鐵付出的隱性成本相對(duì)較大,博弈反彈又是對(duì)擇時(shí)能力的極大考驗(yàn)。改革預(yù)期觸發(fā)的題材輪動(dòng)上漲使得個(gè)股很難把握,而大幅上漲后的市場(chǎng)正在積聚風(fēng)險(xiǎn),在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn),我們建議已經(jīng)買入的投資者繼續(xù)持有但不宜加倉(cāng),直至市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化。單純從投資角度出發(fā),尚未參與的投資者則可以通過組合博弈題材,既能獲得收益又能規(guī)避個(gè)股潛在風(fēng)險(xiǎn)。建議均衡配置符合變革方向的組合,包括四方達(dá)、恒星科技、首鋼股份、華菱鋼鐵、新鋼股份、凌鋼股份、中原特鋼、沙鋼股份、江南紅箭。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,與總需求最相關(guān)的鋼鐵行業(yè)有基本面觸底和低股價(jià)的優(yōu)勢(shì),但畢竟不是超額收益最好的選擇。因此,繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的標(biāo)配評(píng)級(jí)。(騰訊)