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　　一、動(dòng)力煤走勢(shì)回顧

　　2014年動(dòng)力煤整體處于震蕩下行的走勢(shì)。1月份期貨開(kāi)盤(pán)價(jià)格在570.4元/噸，隨后持續(xù)回落，至3月中旬觸及490.8點(diǎn)的低位。 而現(xiàn)貨價(jià)格方面，1月初環(huán)渤海指數(shù)在610元/噸，而后持續(xù)下跌至4月初的530元/噸，由于大秦線(xiàn)開(kāi)始檢修，現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格開(kāi)始小幅反彈，至5月底反彈至537元/噸。期貨價(jià)格也在3月中旬觸及490.8點(diǎn)低位后開(kāi)始反彈至543.4元/噸的高點(diǎn)。這一時(shí)段期貨價(jià)格反彈明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨價(jià)格。

　　7-8月份是動(dòng)力煤的消費(fèi)旺季，但今年與以往不同。由于上游庫(kù)存量持續(xù)處于高位，下游發(fā)電量受制于水電增加，火電發(fā)電量始終沒(méi)有明顯提升。期貨盤(pán)面上，今年7月中旬，動(dòng)力煤期貨合約觸及全年最低點(diǎn)482元/噸，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)也不盡人意，自進(jìn)入6月份以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)下跌，環(huán)渤海指數(shù)由6月4日的534元/噸降至8月份的478元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格降幅之塊是歷年夏季動(dòng)力煤行情中所沒(méi)有的。

　　夏季用煤高峰過(guò)后，由于現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，國(guó)務(wù)院開(kāi)始召開(kāi)專(zhuān)門(mén)會(huì)議研究動(dòng)力煤企業(yè)脫困問(wèn)題，隨后相關(guān)部門(mén)先后出臺(tái)多項(xiàng)政策助力煤炭企業(yè)脫困。大集團(tuán)也積極調(diào)整港口銷(xiāo)售價(jià)格，在多重因素的推動(dòng)下，煤炭?jī)r(jià)格結(jié)束了跌跌不休的態(tài)勢(shì)，從9月份開(kāi)始，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)回升，環(huán)渤海指數(shù)由9月初的482元/噸上漲至12月初的526元/噸，漲幅較為明顯。期貨方面，自7月中旬觸及底部后在10月上旬上漲至532.8元/噸。

　　10月中旬后，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)分化，現(xiàn)貨價(jià)格接連攀升，而期貨盤(pán)面大幅回調(diào)后開(kāi)始窄幅震蕩，并沒(méi)有隨現(xiàn)貨價(jià)格的升溫而上漲，其主要原因是由于投機(jī)資金對(duì)于盤(pán)面影響較為嚴(yán)重，導(dǎo)致期貨盤(pán)面貼水嚴(yán)重。但后續(xù)隨著交割月份的來(lái)臨，我們認(rèn)為期貨現(xiàn)貨價(jià)格有望回歸。

　　二、宏觀(guān)分析

　　回顧2014 年，由于產(chǎn)出和通脹增速雙雙下行，從大的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于一個(gè)“衰退”周期中，同時(shí)伴隨的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)部門(mén)負(fù)債率高等問(wèn)題。造成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期最大的原因是房地產(chǎn)行業(yè)冷卻，也由此引發(fā)了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)以及與其關(guān)聯(lián)密切的行業(yè)是產(chǎn)能過(guò)剩的主要領(lǐng)域，因此也是去庫(kù)存和去產(chǎn)能調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域。第四季度隨著前期國(guó)家政策扶持，房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售情況出現(xiàn)短暫好轉(zhuǎn)、下滑趨勢(shì)得到緩解，但由于人口紅利消失、政策方向改變，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)確立，需求不振和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及“衰退”的情況將持續(xù)。主要貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況分化，外需難有較大起色，但外貿(mào)政策偏暖，總體來(lái)看外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響偏中性，不足以支撐經(jīng)濟(jì)維持前期增長(zhǎng)速度。財(cái)政政策維持寬松，基建投資繼續(xù)為對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用，但隨著國(guó)內(nèi)基建產(chǎn)業(yè)逐步飽和，基建行業(yè)向外擴(kuò)張的要求和現(xiàn)實(shí)情況更加明顯，而財(cái)政擴(kuò)張將使我國(guó)財(cái)政赤字將進(jìn)一步增加。貨幣政策保持定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)終于在四季度采取了降息的全面寬松手段。雖然當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)部門(mén)去杠桿的過(guò)程仍在進(jìn)行，但防范經(jīng)濟(jì)下滑壓力已經(jīng)擺在了決策層的首要考慮位置，降息空間的打開(kāi)意味著前期政策和輿論上的包袱己經(jīng)不復(fù)存在。目前來(lái)看物價(jià)水平未有顯著升高，上下游通縮壓力不減，流動(dòng)性未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需不振的情況猶在，后續(xù)繼續(xù)降息降準(zhǔn)空間仍存。

　　展望明年，國(guó)際大宗商品等原材料價(jià)格的下跌，有助于國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)盈利水平提高，為緩解轉(zhuǎn)型期陣痛帶來(lái)幫助，并為寬松政策提供前提;第三產(chǎn)業(yè)除房地產(chǎn)外保持增長(zhǎng)并吸納剩余勞動(dòng)力，但由于其多不是資金密集型行業(yè)，投資增速持續(xù)滑落難免，并將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì);第二產(chǎn)業(yè)中的高新技術(shù)、高端制造相關(guān)行業(yè)將保持增長(zhǎng)，“一帶一路”和亞太自貿(mào)區(qū)等能夠帶動(dòng)基建和外貿(mào)，并對(duì)拉動(dòng)需求作出一定貢獻(xiàn);隨著降息和各種改革措施的深入推進(jìn)，以及穩(wěn)增長(zhǎng)成為下一階段的主題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將渡過(guò)這一轉(zhuǎn)型時(shí)期而迎來(lái)新的增長(zhǎng)。