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　　通過煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來看，鋼廠利潤(rùn)下滑嚴(yán)重，焦企利潤(rùn)快速上升，鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不在。

　　焦煤港口庫(kù)存上升，產(chǎn)量和進(jìn)口量維持高位，供給端壓力巨大。煤焦鋼補(bǔ)庫(kù)或結(jié)束的情況下，焦企對(duì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)需求趨于結(jié)束，焦煤的需求端將開始惡化。因此，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲空間有限，焦煤期貨將重返跌勢(shì)。

　　一、焦煤供需分析

　　供給主要由庫(kù)存、進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量三部分加總。庫(kù)存代表靜態(tài)的供給，而進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量反應(yīng)了動(dòng)態(tài)的供給，而這種動(dòng)態(tài)供給主要由進(jìn)口利潤(rùn)和生產(chǎn)利潤(rùn)決定。

　　在供給端我們分析了焦煤供給的三個(gè)組成部分：庫(kù)存、進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量。庫(kù)存反應(yīng)了靜態(tài)的供給，最新焦煤四港庫(kù)存788.4萬噸，前值為773萬噸，焦煤港口庫(kù)存上周大幅增加。而進(jìn)口量因六月份很多違約船延遲到七月份交割，7月焦煤進(jìn)口量相對(duì)6月大幅上升，預(yù)計(jì)8月出口繼續(xù)保持高位。產(chǎn)量方面無論全國(guó)焦煤產(chǎn)量還是山西焦煤集團(tuán)原煤產(chǎn)量繼續(xù)保持高位。

　　焦煤的需求對(duì)象是焦企，而焦企對(duì)焦煤的需求取決于焦企的煉焦利潤(rùn)、焦企的焦煤庫(kù)存、產(chǎn)能利用率、焦企的焦炭庫(kù)存。焦企焦煤庫(kù)存是連接焦煤供給需求的中間環(huán)節(jié)，起到緩沖墊的作用。產(chǎn)能利用率代表了消化原材料庫(kù)存以及增加原材料需求的速度，煉焦利潤(rùn)則通過煉焦盈利的高低來調(diào)節(jié)焦企產(chǎn)能利用率起作用，焦企的焦炭庫(kù)存則同樣通過反應(yīng)了未來需要的產(chǎn)能利用率情況。

　　在需求端我們圍繞煉焦利潤(rùn)分析，從煉焦利潤(rùn)來看，現(xiàn)階段煉焦利潤(rùn)已經(jīng)脫離盈虧平衡，焦企放棄之前按需采購(gòu)，以補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)為主。但是觀察焦企焦煤庫(kù)存已經(jīng)接近今年二月份的高位，同時(shí)中小焦企的產(chǎn)能利用率8月以來快速快速上升，大型焦企的產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過今年二月高位的時(shí)候，后期將對(duì)焦煤補(bǔ)庫(kù)需求將趨于結(jié)束。

　　因此，從焦煤的供需分析來看，供給依然維持在高位，而焦企對(duì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)需求趨于結(jié)束，從供需角度來看，焦煤價(jià)格缺乏大幅上行的動(dòng)力。

　　二、焦煤行情邏輯分析

　　近期中短期行情邏輯主要是這輪補(bǔ)庫(kù)是否結(jié)束。我們觀察煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)利潤(rùn)來看，鋼廠的利潤(rùn)開始從盈利到虧損，而焦企的利潤(rùn)快速脫離了盈虧平衡實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　我們認(rèn)為后期鋼廠利潤(rùn)由虧到正的恢復(fù)有兩條途徑：一是上游焦炭焦煤價(jià)格下跌幅度比螺紋大;二是螺紋價(jià)格上漲幅度上游焦炭焦煤價(jià)格大。

　　我們認(rèn)為后期螺紋價(jià)格繼續(xù)下跌概率較大，鋼廠利潤(rùn)由虧到正的恢復(fù)將通過“上游焦炭焦煤價(jià)格下跌幅度比螺紋大”實(shí)現(xiàn)，這將導(dǎo)致后期鋼材開始減產(chǎn)，結(jié)束補(bǔ)庫(kù)，不再接受上游焦企提出的漲價(jià)。而現(xiàn)階段焦企在利潤(rùn)為正的情況下高開工率生產(chǎn)出來的焦炭后期將對(duì)焦炭?jī)r(jià)格造成供給沖擊。

　　因此，后期我們的操作邏輯按照補(bǔ)庫(kù)結(jié)束的邏輯假設(shè)來操作，即鋼廠利潤(rùn)由虧到正的恢復(fù)將通過“上游焦炭焦煤價(jià)格下跌幅度比螺紋大”實(shí)現(xiàn)。

　　三、焦煤盤面技術(shù)分析

　　對(duì)JM1405進(jìn)行技術(shù)分析，從布林帶來看，焦煤處于破位下行的初始階段。上方布林中軌1250，同時(shí)也是調(diào)整以來構(gòu)筑平臺(tái)的位置，此處壓力很大。因此，若有反彈，可以依托1250逢高加倉(cāng)。(信達(dá)期貨)