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    經(jīng)過今年3月的一波價格回調(diào)后，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)再度續(xù)寫每噸利潤近千元的盈利高峰。7月中旬以來，在環(huán)保限產(chǎn)預期下，以螺紋鋼為代表的黑色系商品價格陡然上行，螺紋、焦炭等產(chǎn)品期價屢創(chuàng)新高。與此同時，A股相關板塊今年以來持續(xù)表現(xiàn)低迷，相關個股與原材料期貨價格之間的背離十分明顯。

    鋼價創(chuàng)新高

    鋼企高盈利

    7月中旬以來，國內(nèi)商品市場上黑色系產(chǎn)品陡然走強。8月20日，螺紋主力合約RB1901最高報4413元/噸，創(chuàng)近7年新高。焦炭主力合約J1901也在17日最高報2720元/噸，觸及上市以來高點，較7月中旬價格上漲超36%。

    原材料價格強勢走高，國內(nèi)鋼鐵價格也隨波上行。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，8月中下旬，螺紋鋼期貨大漲，隨后鋼坯價格拉漲。截至8月20日，國內(nèi)鋼坯報4110元/噸，創(chuàng)近三年高點。數(shù)據(jù)也顯示，河鋼8月中旬京津區(qū)域三級大螺紋指導價4300元/噸，較上期漲50元/噸。目前市場河鋼三級大螺紋4360-4370元/噸，上期三級大螺紋銷售價4300元/噸，貿(mào)易商多數(shù)盈利。

    “焦炭價格繼續(xù)拉漲，面對下游成品材價格不斷創(chuàng)新高，鋼廠盈利水平處于高位，對焦炭價格上漲被動接受較快。另外，部分貿(mào)易商對后市積極看漲，囤貨力度明顯加強，也對焦炭上漲起到助推作用?！狈治鰩熤鞀檴櫛硎?，當下鋼坯價格再創(chuàng)新高，鋼坯資源供給相對緊俏，部分長流程鋼企惜售停賣，市場看漲情緒高漲，也將帶動鋼坯市場大幅走高。

    “雖然成本上移，但鋼價跟漲明顯，目前鋼廠平均每噸仍有800元-900元的盈利?！狈治鰩熢?jié)勝接受證券時報·e公司記者采訪時稱。雖然今年國內(nèi)鋼材價格在3月前后有過一輪回調(diào)，但4月后，隨著產(chǎn)品價格上漲，鋼企盈利就平均維持在每噸千元左右水平，一些成本較低的中小企業(yè)，噸盈利已經(jīng)突破千元。此前，在2017年四季度，鋼企盈利水平也在千元高位，排除中間小幅下挫時段，國內(nèi)鋼廠近一年盈利過千元的時間超過半年，這情況在歷史行情中極其少見。

    從A股鋼鐵企業(yè)2018年中報業(yè)績來看，相關上市公司業(yè)績表現(xiàn)依然亮眼。截至8月21日，中信一級鋼鐵板塊46家上市企業(yè)中，有20家已發(fā)布2018年半年報，其中19家凈利潤同比出現(xiàn)增幅，9家凈利潤增長超過100%。其中，安陽鋼鐵中期凈利潤同比增長達3562.17%，柳鋼股份凈利潤增幅也達415.8%。

    環(huán)保限產(chǎn)

    是漲價主要推手

    采訪中，分析人士普遍認為環(huán)保限產(chǎn)是支撐鋼價超預期上行的主要推手。

    “之前我們曾預期鋼價會在6月至8月間小幅震蕩上行，但實際漲幅大大超出預期，最主要因素就是環(huán)保限產(chǎn)的助推。”曽節(jié)勝稱，去年采暖季限產(chǎn)過后，鋼鐵主產(chǎn)地河北地區(qū)鋼廠復產(chǎn)情況不佳。此后，從長三角地區(qū)全面限產(chǎn)，進一步擴展到沿江八市、汾渭平原，受環(huán)保限產(chǎn)影響的區(qū)域逐步擴散。而非采暖季限產(chǎn)，已從原來的2+26個城市，擴展到80個城市，近期唐山集中限產(chǎn)也風聲再起。盡管利空鋼市的消息層出不窮，但僅限產(chǎn)的利好就足以抵御。

    他表示，限產(chǎn)對鋼廠供給影響明顯，企業(yè)開工率整體偏低。雖然從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，鋼產(chǎn)量在創(chuàng)新高，但實際了解的情況，企業(yè)限產(chǎn)、開工情況不是特別好，庫存數(shù)據(jù)也處于歷史相對低位，一些地方的個別牌號還出現(xiàn)短缺。

    此外，雖然宏觀經(jīng)濟方面，固定資產(chǎn)投資有所下滑，但房地產(chǎn)增速向好，需求整體穩(wěn)定。最近幾個月，中央政策方面出現(xiàn)一定微調(diào)，資金面相對寬松，基建方面很多項目啟動，環(huán)比出現(xiàn)增長，對市場預期形成比較好的支撐。

    寶城期貨金融研究所所長程小勇也認為，目前市場普遍認可環(huán)保限產(chǎn)對商品推漲的邏輯?？梢钥吹剑M管商品中有色近期跌幅很多，但受環(huán)保限產(chǎn)影響較大的鋁跌幅就不明顯。因環(huán)保影響，包括黑色和部分化工品都出現(xiàn)供應失衡問題，產(chǎn)能擴張受到限制。

    環(huán)保常態(tài)化對黑色系商品影響較為直觀，此外庫存處于低位，也是支撐價格快速上行的另一誘因。低庫存下，只要供應存在一定收縮，價格彈性就會很大。而2014年以前，煤炭庫存較多的時候，市場稍微減產(chǎn)對價格影響就沒有這么明顯。同時，黑色系上漲也存在資金因素。7月份之后的國家金融政策微調(diào)，銀行間流動性變得充裕，資金開始流向確定性比較高的商品資產(chǎn)。

    鋼材旺季或難旺

    時至8月末，鋼鐵市場傳統(tǒng)的“金九銀十”旺季即將到來，價格上漲是否仍將延續(xù)？

    分析師趙麗麗認為，今年是環(huán)保政策實施的第二年，上半年環(huán)保力度不減，預計下半年限產(chǎn)會繼續(xù)加強，鋼材產(chǎn)量上行空間有限，或會導致鋼廠高利潤持續(xù)。同時，下半年地產(chǎn)開工相對較旺，且地鐵建設等項目的批準，也將會對鋼材的需求起到一定拉動作用。整體來看，市場利好大于利空?！敖鹁陪y十”階段，鋼材的整體需求尚可，且?guī)齑婊蛴羞M一步消化，預計下半年鋼材市場價格或高位運行。

    不過程小勇卻認為，黑色系商品存在潛在利空因素。首先地產(chǎn)上半年補庫后，若下半年力度持續(xù)，將導致庫存再度累計，與地產(chǎn)去庫存政策是背離的。比如，安置房、棚改后面比例下降的問題等。地產(chǎn)資金來源受到限制的話，投資、新開工率將會保持穩(wěn)定或出現(xiàn)下滑。近日已有市場傳言稱，部分地區(qū)的銀監(jiān)局發(fā)文暫停新增房地產(chǎn)信托的報備，未來地產(chǎn)調(diào)控可能越來越嚴格。此外在供應端，因為前期環(huán)保限產(chǎn)影響已在近期價格上體現(xiàn)出來，后期若產(chǎn)能縮減不及預期，市場可能會再度出現(xiàn)庫存累積的情況，那商品價格仍面臨比較大的調(diào)整壓力。

    曽節(jié)勝也認為，在當前高價位下，鋼價下行壓力較大。7、8月份市場已提前透支了利好因素，因此旺季鋼價也不會有超預期表現(xiàn)。從鋼材價格2017年全年數(shù)據(jù)來看，鋼價走勢和淡旺季是完全背離的，鋼價上漲與否與淡旺季沒有必然聯(lián)系。后期鋼價短期回調(diào)更符合基本面邏輯，市場價格越高，累積的風險就越大。

    股期背離持續(xù)拉大

    除黑色系商品外，近期PTA、橡膠等化工商品價格也相繼上行，期貨市場走勢強勁。

    8月17日，商品指數(shù)再次創(chuàng)出本輪牛市行情的新高1220點，一舉突破了2017年9月以來的盤整行情。與此同時，今年上證指數(shù)則持續(xù)下跌，截至昨日收盤，上證指數(shù)今年以來已累計下跌17.34%。

    海通證券期貨研究所主管高上認為，回顧過去18年，股市與商品形成了三輪“商品先行股市后行”的規(guī)律，但目前兩市背離仍在加劇。雖然近兩年大宗商品表現(xiàn)強勢，但股市相對應的板塊表現(xiàn)卻十分乏力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年1月1日至2018年8月16日，螺紋鋼期貨上漲125%，鋼鐵指數(shù)上漲25%；同期，銅期貨上漲25%，申萬銅板塊下跌10%；同期，鋁期貨上漲50%，申萬鋁板塊下跌30%。據(jù)2017年年報顯示，在歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率方面，按申萬行業(yè)分類，鋼鐵增長396%，有色增長138%，銅鋁各增長69%、68%，鉛鋅增長447%，建材增長76%。鑒于價格機制影響，大宗商品價格上漲從上游向下游傳導依然是一種大概率事件。股市對應的周期板塊，如滬銅、滬鋁、螺紋鋼與相應板塊的上市公司對比，走勢存在較大的背離。因此，這種背離可能會增加機構在未來對相應板塊的配置。

    對于近期商品市場與股市走勢背離的問題，程小勇也表示，商品和股市的聯(lián)動性并不是很穩(wěn)定的正相關關系。最簡單的邏輯是，當前所有上漲的商品都是原材料，對下游企業(yè)利潤壓縮明顯。當前受環(huán)保影響，訂單向大企業(yè)流動，規(guī)模企業(yè)利潤表現(xiàn)比中小企業(yè)好。在此情況下，上游向下游剝削利潤，大企業(yè)向中小企業(yè)剝削利潤，市場利潤分配存在結構問題，這種結構是不穩(wěn)定的。

    程小勇稱，可以看到前段時間化纖企業(yè)由于上游PTA價格上漲而停產(chǎn)，說明原材料價格向下游利潤傳導已經(jīng)出現(xiàn)不暢，這對整個經(jīng)濟、股市來講，不是一個很好的信號。此前兩年，市場通過工業(yè)企業(yè)去杠桿，化解了產(chǎn)能過剩，但如今市場環(huán)境又發(fā)生了變化，上游結構優(yōu)化，下游或將出現(xiàn)滯脹情況，經(jīng)濟結構不穩(wěn)定。因此市場對A股鋼鐵板塊利潤維持高位是不認可的，但對期貨原材料還是歸于基本面的判斷，歸結于政策方面的因素，更加直觀。股期背離的情況，未來或再度通過商品下跌得到修復。
 

    來源：網(wǎng)絡